金价持续走高背景下黄金珠宝消费有望延续高景气摘要：近期金价震荡走高，叠加婚嫁刚需释放促使黄金珠宝消费量提升，黄金珠宝消费有望延续高景气；中长期来看，珠宝龙头企业通过积极抢占渠道、升级品牌、开发新品等方式抢占市场，实现强者恒强

　　我国黄金珠宝产业链可大致划分为上游采购、中游加工生产、下游零售三个环节，其中上游采购环节高度标准化、成熟化，中游加工生产环节在深圳等地也已建立集群产业带，而下游零售作为核心价值环节，品牌企业依托线上线下渠道（加盟商等开设）触达终端消费者。我国黄金珠宝产业链结构完整、各环节角色稳定，为长期发展变革及推演奠定基础。

　　我国黄金消费中首饰、投资类消费占主导：据中国黄金协会数据，2022年我国黄金消费总量达1001.74吨，其中首饰、金条及金币、工业及其他用金消费量占比分别为65%/26%/9%，首饰、投资类消费占据需求主导。

　　2023H1黄金总消费量同增16.37%，消费需求增长显著：据中国黄金协会数据，2023H1我国黄金总消费量达554.88吨，较2021H1、2022H1分别增长1.43%/16.37%，黄金消费需求增长显著，我们认为主要系投资需求提升、黄金饰品偏好提升、悦己型消费提升三重因素催化。

　　从长周期来看，黄金价格与需求同步：12年之前，黄金价格持续上涨，驱动我国黄金饰品消费快速增长，13年出现短暂背离（主要系价格短期大幅下跌，引发消费者抢金潮），此后金价进入连续调整期（14-18年），期间黄金饰品消费小幅波动向下。

　　从短期维度来看，短期黄金的急涨急跌反而会引发负反馈，金价相对稳定时购金意愿更为强劲：13年黄金价格出现短期急跌，但黄金饰品需求却出现上升。16、19年黄金价格出现短期急涨，但黄金饰品需求却出现下滑。而当随后黄金价格进入平稳期（如17-18年金价温和上涨），消费者购买需求趋于平稳释放。

　　据欧睿数据，2022年我国内地黄金珠宝行业规模达8156亿元，同比增长6.8%，彰显行业需求端在疫情后复苏的较强弹性。根据欧睿数据预测，未来五年我国内地黄金珠宝行业规模将以5%的年复合增长率增长至2026年的 9795 亿元。1）消费能力提升带动黄金珠宝渗透率上行。人均珠宝消费额相较于中国香港仍有提升空间，黄金珠宝的渗透率继续上行；2）产品结构优化带动盈利能力提升。以黄金产品为主要的消费品类，扩展到更高附加值的产品，如黄金+和田玉，培育钻石，古法金等品类，提高黄金珠宝企业盈利能力；3）消费场景逐步多元化。从以婚恋市场为主体，到快速崛起的“悦己” 需求，进一步推高行业“天花板”。

　　近年中国内地珠宝行业集中度逐年提升，2022年，我国内地黄金珠宝行业CR5与CR10分别为28.6%与35.8%，但对标中国香港的集中度，我国内地珠宝行业仍有较大集中度的提升空间。

　　珠宝作为典型的可选消费品，目前国内珠宝行业处于行业集中度提升初期，在这一阶段，国内珠宝龙头通过积极展店快速下沉，深耕低线市场布局，并逐步将其沉淀为具备长期价值的品牌资产。展望未来，国内珠宝龙头有望实现从需求红利向品牌红利的转化，长期盈利能力有望上行。

　　对比行业内各品牌，中国黄金作为黄金珠宝行业龙头央企，黄金产品规模领先，渠道布局较广，门店数处于行业较高水平。黄金珠宝品牌的形成本身需要较长时间，是一个运营比较重的行业，较为考验行业渠道壁垒，资金周转效率等，是有一定行业壁垒的，有增长的稳定性和持续性。

　　黄金珠宝成长与周期兼具的特征，成长属性主要由人均可支配收入提升驱动，而周期属性则主要由黄金为主的产品结构造成，随着美元加息周期放缓，黄金或将有交易性机会；另一方面，我们认为明年或将温和通胀，从而有利于金价提升，消费需求不断释放，行业景气度有望延续。建议关注：老凤祥、潮宏基、菜百股份、萃华珠宝。

　　1.2023-9-18开源证券——黄金珠宝：供需衍变、要素更迭，把握大众消费本质，

　　4.2023-9-25华西证券——黄金珠宝高景气延续，头部品牌有望持续崛起

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